李小加：以“问问题”的形式继续向前迈进

“我们这批从那个时代闯出来的人，收获最重要的（经验），不是要有答案，而是会问问题。”李小加说，“只有问了问题才有去寻找答案的冲动，问对了问题才能完成正确的任务。”转眼间，二十五年过去，中国成长为世界第二大经济体，而香港则成长为三大国际金融中心之一。过去，李小加以“问问题”的方式推动香港金融向前走；未来，他也期望香港金融能积极主动问问题，继续寻找专属于自己的无限可能性。

李小加在香港的正式亮相，当属他就任港交所行政总裁的时刻。内地出身、不懂广东话，难免受到质疑，但他都以实际行动粉碎这些声音：从改革港股交易时间，到收购伦敦金属交易所（LME）、成立场外结算公司、推出互联互通机制以及上市制度改革，种种市场改革举措犹如机油，驱动港交所这艘巨轮从中国以南驶向世界。李小加任内，港交所的市值翻了两倍，香港也成为不负“连接中国与世界”之名的国际金融中心。

众多事迹中，最为人称道的包括2018年港交所上市制度改革，直接开启港股市场的IPO热潮。不过，这也是最难的改革。李小加任期总计十一年，但这件事“磨”了五年有余，难免有些遗憾，以至于他在离任之际留下这句——“错过阿里巴巴是最难忘的挑战”。

“当时‘最正当’的反对理由是要保护投资者，好像我们对公司要求愈严，就愈能保护投资者。可是我们当时有很多问题没有问！”李小加质疑，“怎么才能保护投资者？让他们走是唯一保护办法吗？还有没有更好的办法去保护？什么样的投资者需要什么样的保护？”

于是，李小加决定好好“问问题”，“问正确的问题”。2013年9月25日，李小加发表网志《投资者保障杂谈》，记载九个角色辩论“AB股形式上市”的一场梦，包括传统先生、创新先生、披露先生、大基金先生、小散户女士、务实女士、道德先生、未来小姐和程序先生。李小加借此把不同持份者的理由和质疑，以最激烈的情感表达出来。

同样以“问问题”解难的，还有生物科技公司的上市制度。“港交所有一个大家都觉得不可动摇的规则——上市公司一定是要有业绩的，得赚了一段时间的钱；就算是有亏损，也得在市值比较大的情况下。”李小加很怀疑这种论调，“可生物科技公司连药都没生产出来，那一分钱都不会赚到......没有收入就要上市，这简直是天方夜谭。”

“怎么说服大家接受没有收入的公司上市？这里也要非常巧妙地问问题。”李小加注意到，以“业绩”为主导的评价体系常用“收入”和“盈利”指标，但关键不是看“业绩好坏”，而是用以佐证企业的“成熟性”。

“成熟的公司该怎么证明成熟呢？”李小加自问自答道，“生物科技企业的独特之处在于产品需经医药审批制度，如果它已经进入一期临床试验，说明它是已经通过医药当局严格监管，所以这家企业不是简单、普通的公司，而是受到高度监管的公司。”他把有稳定收入和盈利的企业比喻为“拿了大学文凭”，而进入临床试验的企业就像“当了三年兵”，“它已经被军队训练得很好了，成熟度并不比‘大学生’差。”

就这样，喜爱问问题、问对了问题的李小加，终于在2018年找到答案。2018年4月，港交所正式发布公开发行新规定，允许同股不同权的创新公司来港上市，允许未盈利的生物科技公司来港上市，允许大中华地区公司和国际公司来港进行二次上市。上市制度的改革开启了香港的IPO大时代。

李小加离任港交所总裁之际，留下一番说话：“还是会留在香港，希望能够利用我在香港交易所学到的‘水利知识’，继续为香港、为国家、为市场做点贡献。”

如他所言，滴灌通是为香港、为国家、为市场做贡献的产品。瞄准共同富裕国策，滴灌通强调影响力投资（Impact investing），解决长期被传统金融忽视的小微融资困局。影响力投资与环境、社会、管治（ESG）投资的不同之处在于，前者倡导主动以投资带来积极变化和正面影响，后者则被动避开对社会产生负面影响的投资产品，转而选择负面影响更小的产品。简言之，影响力投资是“行善”，ESG投资则是“不作恶”。

“如果生意输了不用还钱，但是他们生意好了，我们也要跟着‘吃香喝辣’。”李小加说，“连锁小店们都愿意拿滴灌通的钱，因为并非永久性的摊薄成本，只是要求在未来盈利时分享收益，是一个共赢的办法。”

更重要的是，滴灌通探索出的是一种全新的投资模式，为市场注入新鲜血液。与入股、借贷等传统投资模式不同，滴灌通采用“同苦共甘”合同模式。李小加在接受《21世纪财经》报道时谈到，连大机构都不清楚滴灌通属于什么资产，但随着时间过去，其将有潜力成为一种新的产品和资产类别。

滴灌通的创新模式背后，是李小加对内地经济的长期观察：“中国数字化已经如此深入和普及以后，我们做金融的人必须要问到这样的问题。”李小加再一次以问问题破题——“数字化为传统金融模式带来了什么变化？”

“内地数字经济蓬勃，成规模的连锁品牌商可以透过数字平台抓取到每个实体小店的收入流，‘就像个小钩子把它勾住’。这个‘小钩子’，取代的是传统金融业中寻觅投资目标、定价、拟法律合同等从业者，以及银行背书、法律执行、交易所清算等服务。传统金融就是个大主机，大家要跑到上面算一把。而我们就是小芯片，一笔一笔的小资金。以新技术节省成本，便能将每分钱都最大化利用在生命周期短的小花小草上。”

文章摘自《香港01-改革派筑金融梦，李小加寄语香港积极创造独特价值》